评级公告

信用研究

化债后半程,防风险与稳增长再平衡——城投债2024年回顾与2025年展望

2025-02-06

2024年城投债市场情况:1)2024年,境内城投债券发行6,250只,发行规模3.97万亿元,较上年下降11.4%和15.0%,净偿还4,876亿元,较上年减少约1.35万亿元,2024年末存量规模10.88万亿元,较2023年末下降4.3%;2)中低等级城投加速置换、融资受限等因素影响下,发行级别进一步向AA+级以上集中,净融资分化显著,AA级主体净偿4,017亿元,是城投债净偿还主要来源;3)2024年利率下行叠加“资产荒”,城投债票息全面进入“2”时代,7月城投债发行成本和利差创历史低点;4)随着利率快速下行,长端期限利差不断收窄,投资者和发行人共同推动发行期限长期化。3-5年期(含)及以上规模增长50%,占比上升22.2pct至49.1%;5)江苏、浙江、湖南、安徽、四川等非重点省份以及天津和贵州两重点省份,七省合计占总净偿还规模的96%;6)重点区域信用、利差大幅下降,但2024年末贵州、云南、青海全域以及甘肃、吉林低等级利差仍在200BP以上 2025年展望:1)政策上,“防风险”与“促发展”并重,推进落实并完善一揽子化债政策,城投债务监管更加注重两者间平衡,以及加快推动城投平台改革转型,以及如何妥善处理城投经营性债务等方面;2)2025年政策总体目标仍是要求继续压降城投债规模,城投债供给将保持缩量趋势,利率或进一步下探,“资产荒”更加突出,城投债利差维持低水平;4)政策支持下,非标风险将进一步回落;4)投资策略上,建议高级别适当拉久期,关注区域风险变化,抓住波段机会。

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信用展望2025|煤企转型:低碳驱动,绿色及转型债券持续助力

2025-02-05

“富煤、缺油、少气”的能源资源特征使得我国长期以来能源消费高度依赖煤炭,为实现2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标,调整能源结构、提高清洁能源比重成为关键举措,近年我国推出一系列能源转型政策,大力支持发展非化石能源,为煤企转型创造了有利条件。煤企具备资金实力推动转型,叠加政策驱动,煤企转型进程加快,转型路径主要体现为业务转型和技术转型。兼并重组也是煤企实现转型的重要方式,其中央国企是煤炭行业兼并重组的核心。绿色及转型债券支持煤企绿色转型发展。但同时应关注,煤企转型过程中面临技术积累不足与经营风险。

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国内外CB市场比较观察及适合哪类融资主体?

2025-01-10

(1)国外CB具有以下几个重要特征:双重追索权;绝大多数的国家有CB相关的法律;CB发行人为法律或监管机构认可的金融机构;担保资产为符合相关法规要求的资产;破产隔离;抵押资产池监督;担保资产未实质性出表。目前CB主要发行场所在欧洲,相较于欧洲市场,CB在美国发展缓慢,目前已无存续CB,这与美国已经拥有成熟的住房抵押贷款市场(诸如房利美和房地美)和ABS市场相关。国内于2022年推出CB,2024年推出民企CB,截至2024年11月末,国内市场共发行42只,发行规模合计196.27亿元。(2)国内外CB市场存在着实质性差异,具体表现在发行人、担保资产、担保资产价值对CB本息的覆盖度、结构化发行的具体模式、担保资产隔离、信用增级等六个方面。(3)国内CB尤其适合信用资质相对较弱、有增信需求、传统融资渠道不太畅通的主体,例如民营企业和较低级别的国企。担保资产上,便于处置的资产、债权类资产为首选。民营企业发行CB,可以选择部分抵质押,但是会影响担保效果,可以在此基础上,增加创设CRMW等信用风险缓释工具或第三方担保等外部增信。

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中资海外债市场双周报(1月13日-1月24日)- 美元下跌,中国经济数据回暖

2025-02-06

特朗普上任,对华关税表态软化,并在公开讲话中呼吁降息,美国经济数据显示经济增速放缓,美元指数承压。市场普遍预计,美联储将在周三的议息会议上维持政策利率不变。欧元区经济年初现复苏迹象。日本加息。中国12月一系列经济数据好于预期,但1月PMI显示景气水平有所回落。中资海外债一级新发对比两周前减少10%,二级市场在地产高收益和金融高收益板块带领下回涨。 市场聚焦: 美国12月CPI同比增长2.9%,符合市场预期;PPI同比3.3%,低于预期,食品价格降温;1月标普PMI显示经济增长放缓,上周首次申领失业救济的人数小幅上升,高于预期。欧元区经济年初现复苏迹象,日本央行如期加息25bps,为去年7月套息交易风波后的首次加息,资产价格反映平淡。 中国12月新增社融和新增人民币贷款均有所回升,M1降幅收窄,M2升幅扩大,M2-M1剪刀差进一步收窄。12月社零和工业增加值均好于预期。12月财政收支皆有加速,非税收入是主要贡献。1月制造业采购经理指数(PMI)为49.1%,制造业景气水平有所回落。

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