媒体报道 | 债市大调整背后:风险偏好回升 股债市场跷跷板效应显现

来源:中国经营报

        连日来,我国债券市场发生大幅调整。受此影响,债券基金普遍回撤、银行理财净值大面积下跌。

        《中国经营报》记者采访了解到,流动性收敛、市场对于未来经济预期的逐步改善、股债跷跷板效应成为此轮债市调整的主要原因。

        分析人士指出,受全球流动性边际放松拐点、风险偏好改善拐点、债券市场调整内因等多重利空影响,债市未来或将出现一波幅度不小的下跌行情。不过长期来看,随着收益率的调整,债券资产的吸引力也在逐步回升,其配置价值和交易价值会重新达到均衡,从而使得市场企稳。

        债券牛市遭“暴击”

        11月以来,国内债券市场出现一定幅度的调整,其中,国债收益率累计上行近20BP(基点),对应价格下跌约1.65%。Wind数据显示,11月16日,10年国债收益率上行至2.86%,3年国债收益率上行至2.49%;从信用债市场来看,成交收益率继续多数上行。

        谈及债市调整背后的原因,中证鹏元研发部研究员李席丰向记者分析,债市发生调整,主要是受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响。前期国债利率已处于历史低位,债市对利多因素反应有所钝化,跨月后资金价格回落缓慢,流动性边际收敛,债市面临回调压力,而优化疫情防控“二十条”和“金融十六条”政策的推出,显著提升市场对经济的未来预期。多重因素共振下债市迎来剧烈调整,出现债券利率单日上行超10BP的极端行情。

        具体在政策面上,中国银行研究院博士后邱亦霖告诉记者,11月初,在人民银行的支持和指导下,交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”),支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。政策支持下有利于缓解企业流动性压力,尤其鼓励金融机构重点支持治理完善、聚焦主业、资质良好的房地产企业,这支撑了房地产上市企业估值的修复,对市场预期带来了支撑作用,尤其对长期债券收益率带来一定的支撑。

        此外,权益市场回暖也为债市调整带来压力。“由于股市和债券市场形成跷跷板效应(部分债基面临一定赎回压力),导致近期债券市场情绪有所转弱。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示。

        兴业研究固定收益分析师顾怀宇告诉记者,风险偏好调整是债市偏弱运行的一大原因,从整个市场来看,受美联储加息放缓预期以及优化防控工作的二十条措施的发布,恒生指数近期表现也较好,市盈率自低点也反弹了超过10%,恒生指数市盈率的走势大致与10年期国债收益率走势相同,当前恒生指数市盈率反弹,可能代表了市场“情绪底”已至。对应的,资金面的波动可能来自全市场风险偏好的回升,进入11月,央行7天逆回购投放量增至150亿元~180亿元,明显打破了4月以来的规律,但资金利率仍然回不到之前宽松的水准,其中R007的10日平均为1.9%,几乎触及7天逆回购利率2%。

        债市调整下,债券基金、银行理财“首当其冲”。以银行理财为例,多只理财产品的净值跌破1,成为各个社交平台上的热点话题。

        国盛证券杨业伟团队指出,11月14日理财产品破净率为4.31%,较上周五(11月11日)增加0.52个百分点。银行理财净值波动增加了赎回压力,虽然理财净值回撤,但破净情况依然显著低于3月7.9%的高位,甚至低于10月初4.8%的水平。在发行方面,近期理财净值回撤导致新发产品数量下降,上周(11月7日~11月11日)新发产品136只,低于此前的周均200只左右。

        中银理财在致投资者的一封信中提到,展望未来,国内宏观经济正在逐步复苏,需要流动性宽松环境护航,伴随着近期债券资产回调带来的风险释放,价格或将逐步企稳,市场能进一步发挥资源配置作用,优质债券资产未来有望继续提供稳健回报。

        南银理财方面表示,债券市场经过近期快速下跌,部分品种已经出现一定配置价值。投资者不必对本轮调整过于恐慌,建议以更加平和的心态理性看待理财产品净值的短期波动。在决策方面,投资者可以选择相对长期的产品,以债券为主要投资标的的产品依旧值得信赖。债券价格的短期波动不可避免,但长期来看,固收类理财产品整体仍较为稳健。另外,选择含权益的固收+产品,在一定程度上可以淡化单一市场波动对产品净值产生的影响。

        长期趋势向好

        经历了此番调整,债市后续行情成为市场关注的焦点。

        邱亦霖认为,债券收益率将维持低位运行。从经济基本面看,疫情多地反复仍将对实体经济造成扰动,经济或将维持弱复苏态势,债券市场收益率上行动力不足。从政策面看,在实体经济预期偏弱影响下,预计流动性将继续保持合理充裕,从而带动债券收益率维持低位运行。

        周茂华指出,从目前国内宏观经济、通胀和政策走向看,近期债券更多属于阶段调整,仍看不出趋势大幅调整迹象。主要是内需处于恢复阶段,10月宏观数据再现波动,消费、投资整体表现不及预期,反映国内扩大内需、稳定经济大盘压力较大。货币、财政政策继续偏积极,市场流动性有望保持合理充裕。同时,从猪肉、居民必需消费品、工业产出恢复等情况看,国内通胀温和可控,政策空间充足。

        “债券市场在剧烈调整后情绪逐渐企稳,短期会有修复,不过在经济改善的强预期不能被证伪前以及流动性边际收敛趋势下,10年期国债利率可能会震荡上行。12月份降准预期发酵、季末财政支出增加等利多因素出现,而市场也会更加关注预计偏弱的11月经济数据,债市看多情绪将可能会升温。”李席丰告诉记者。

        中金证券固收团队认为,2023年中国通胀可能依然维持在较低水平,尤其是PPI和核心CPI还会走低,这意味着债券利率也将进一步走低,10年国债收益率很难回到2.8%以上。

        在此市场环境下,投资端该如何应对?邱亦霖建议,货币政策影响下流动性合理充裕、实体经济弱复苏态势以及疫情等因素的扰动,仍将是债券市场走势的重要影响因素。短期看,债券市场收益率波动调整,部分资产收益率由下行反弹至年初水平,但考虑到实体经济恢复仍需要宽松的货币政策支持,预计融资环境将维持稳中偏宽,带动主要债券收益率维持低位。相对而言,中短期限的债券配置价值更高。

        在李席丰看来,目前债市依旧处于相对高位,上涨空间有限,而股票市场虽然面临调整风险,但是现在处于底部区域。从性价比来看,可以考虑适当增配股票资产,在股市调整时逢低做多,并保留部分仓位来等待A股盈利增速企稳回升和美国货币政策转向等信号。

        从配置角度,交银理财相关人士表示,债券具有安全性较高、收益性较稳、流动性较好的特点,以债券为代表的固定收益类资产起着“稳定器”的作用。从中债—新综合指数可以看出,虽然债券市场有波动,但由于债券本身是生息资产,能够提供较为稳定的票息收益,所以债券市场整体仍呈现震荡向上的局面,本次回撤并不会改变长期向好的趋势。