来源 I 新华财经
债券市场作为资本市场重要的组成部分,在“稳定预期、提振信心”方面取得了瞩目成就。此前,中央金融工作会议指出,促进债券市场高质量发展。那么,具体如何践行高质量发展?
证监会3日提出了加强投资端改革、推动REITS市场高质量扩容、提升债券市场服务实体经济质效、全力做好房地产与城投等重点领域风险防控、研究出台定向可转债重组规则等多方面指引,为后续激发债券市场活力定调,也为市场高质量发展指明方向。
发行端——提升服务实体经济质效 产品创新提升重点领域融资便利性
证监会债券部有关负责人表示,提升债券市场服务实体经济质效。健全公开透明、规范有序、廉洁高效的债券审核注册体系。深化债券产品创新,优化监管服务,多措并举提升债券融资的可得性和便利性。
证监会债券部有关负责人表示,下一步将持续推进完善REITS市场体系,稳步推动多层次REITS市场建设,不断推动REITS市场高质量扩容增类,助力实体经济高质量发展和现代化产业体系建设。具体来看,一是尽快推动首批消费基础设施REIT平稳落地,助力消费基础设施领域企业构建“投融建管退”的良性循环,更好满足人民群众消费需要,促进扩消费、稳增长,二是支持更多符合条件的项目通过首发和扩暴上市,进一步拓宽REITS试点范围,尽快覆盖到水利、新基建等基础设施领域,推动REIT市场扩容增类;三是加快建立多层次REITS市场,研究发展私暴REITs市场,推动公募REITs、私募REITS、p-REITs协同发展,服务基础设施全周期投融资需求;四是坚持规范与发展并重,持续加强REITS监管,优化信息披露要求,建立完善符合REITS市场规律、具有中国特色的监管制度安排。
——首先,围绕着金融服务实体经济的思路,债券市场近年来一直稳健发展,不断加深服务实体经济的质效。截至10月末,债券市场总存量规模达到152万亿元,较2022年末提升11万亿元,较2014年末提升116万亿元,市场持续扩容。
与此同时,债券新品种不断出现,包括不限于县城新型城镇化建设专项债、权益出资型票据、双创债、高成长债券、碳中和债券、可持续发展挂钩债券、乡村振兴债券、革命老区债、科创票据、科技创新债和低碳转型债等贴合国家战略的创新品种。
中信证券首席经济学家明明对新华财经表示,”今后债市高质量发展需要发行人结构的多元化。虽然创新品种不断出现,但近年来债券市场,尤其是信用债市场当中,城投占比在不断提升,产业类企业、民营企业的比重则持续下降,市场结构有所失衡。未来债券市场寻求高质量发展,一个重要方向就是引导更多的发行人参与到直接融资市场,从而建立更加多元的融资结构。”
“为了实现这个目标,需要加强投资机构教育,鼓励高收益债市场发展。”明明建议称。
——其次,对于备受市场关注的REITs产品,作为我国市场的一种新兴资产,在试点运行三年多以来,无论是政策配套出台还是市场稳步扩容等方面,均实现了较为成功的突破。尤其是不久前,首批消费基础设施REITs项目在证监会与沪深交易所被受理,这意味着又一品类实现零的突破。
今年以来,我国公募REITs市场扩募成功,募集规模达千亿,实现了一系列的重大突破。中证鹏元研发部高级研究员吴进辉对新华财经表示,“相关政策应配合进一步做好常态化发行工作,逐步完善申报和审批流程,加强投资者交流,优化税收、估值和土增税政策,探索适合REITs的会计政策,走出中国REITs的特色发展之路。未来我国REITs万亿蓝海市场,发展潜力巨大。”
投资端——壮大债券做市商队伍 深化债券市场对外开放
证监会债券部有关负责人表示,加强债市投资端改革,推动允许银行类机构全面参与交易所债券市场交易。壮大债券做市商队伍,稳步推进询报价制度改革,深化债券市场对外开放。
证监会债券部有关负责人表示,将出台定向可转债重组规则,沪深交易所正在研究完善重组“小额快速”审核机制。
——首先,做市商制度代表着对于“增强流动性”的最直接手段。
党的二十大报告中指出,“健全资本市场功能,提高直接融资比重”。今年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年,证监会指导沪深交易所于2月6日正式启动了债券做市业务,至今已平稳有序运行近9个月。
在这期间,交易所做市债券成交量快速增长,其中上交所基准做市利率债的日成交量于8月7日首次突破了千亿元。在成交量快速增长的同时,交易商的报价利差亦明显收敛,其中部分利率债的报价利差收敛至0.001元。此外,首批做市券商共有12家,截至目前已扩容至14家。
光大证券固定收益首席分析师张旭对新华财经表示,做市业务有助于提高债券市场流动性。尤其在市场遇到波动、收益率上行时,买盘常大量涌现而无法在短时间内寻找到足够多的卖盘与之匹配,这容易使市场中滋生出一些恐慌情绪,并带来流动性的进一步下降,最终形成“收益率上行-流动性下降”的负反馈,影响市场的平稳运行。
“另一方面,做市业务有助于提高债券市场定价效率。相较于其他债券投资者,做市商对于其所做市的品种更为熟悉,价格发现能力更强,报出的买卖价格更为合理,有助于形成更加准确反映市场供求关系的收益率曲线,为市场定价提供基准参考。”张旭称。
据中信建投证券债券做市业务负责人向新华财经透露称,“交易所债券业务推出以来,中信建投证券积极参与利率债和信用债的做市报价。截至7月底,公司累计为近百只基准利率债和基准信用债提供做市报价,合计覆盖几十家发行主体。交易量随着市场整体流动性的提升而不断增加,彼时利率债日均做市成交量在百亿元以上。”
该负责人进一步表示,“未来,中信建投证券将积极响应证监会和沪深交易所关于‘全面提升债券市场运行活力和质量’的号召,继续加大对做市业务的投入,助力债券市场稳健发展。”
——其次,在活跃境内交易者参与热情的同时,提升外资的高质量流入和深度参与,也是监管部门十分重视的方向。境内市场需要更多元化的投资者参与进来,引入新鲜活力与海外投资理念,并推动境内市场化进程的发展。
谈及交易所债市的对外开放,受限于我国债券市场顶层设计和职责分化等因素,交易所市场从体量和品种上与银行间市场有一定差距,当然这也作用于对外开放这方面。而交易所债券的外资参与渠道,更多倚重于合格境外机构投资者(“QFII”)制度。早在2002年11月5日,证监会和人民银行联合下发《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,标志着QFII制度在中国内地的确立和实施。
随着政策的推进,基于互联互通下的统一对外开放,就不得不提及去年人民银行、证监会、国家外汇管理局的重磅联合公告,彼时将境外机构投资范围进一步扩充到交易所市场,即“获准进入银行间债券市场的境外机构投资者可以直接或通过互联互通方式投资交易所债券市场”。
明明表示,“对于交易所市场而言,互联互通将促进更多有效机构投资者直接参与,提振交易所债券市场流动性,同时也有助于统一市场价格。”
最新数据显示,时隔两个月,境外机构再增持人民币债券。截至9月末,境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元,约占银行间债券市场总托管量的2.4%。这也意味着,今年9月,境外机构买入人民币债券约百亿元,为今年6月以来首次增持。另一方面,外资参与中国债券市场的“队伍”也在壮大。9月,银行间债券市场新增3家境外机构主体。截至9月末,共有1110家境外机构主体入市。
富达国际亚洲固定收益主管朱蕾对新华财经表示,由于美联储紧缩政策周期接近尾声,叠加中国货币政策的持续稳定,海外配置热情呈现回暖迹象,我们中长期看好人民币债券的投资价值。其实,今年以来,新兴市场债券的整体吸引力都在提升。
德意志银行全球新兴市场中国区交易总监、德银中国上海分行副行长徐肇廷对新华财经表示,“从启动债券通到引入衍生产品对冲,近年来一系列开放举措极大程度上便利了海外投资者进入中国债券市场。我们将进一步发挥全球性银行的网络与资源优势,并利用丰富的做市商、债券市场交易等经验,助力中国金融市场开放进程。”
——再次,中央金融工作会议指出,大力提高上市公司质量。围绕该任务目标,后续证监会将出台定向可转债重组规则,沪深交易所正在研究完善重组“小额快速”审核机制。
实际上,相关政策的已经在不断推进。9月15日,证监会曾就上市公司定向可转债购买资产规则向社会公开征求意见。彼时发布的《上市公司向特定对象发行可转换公司债券购买资产规则(征求意见稿)》在适用原则、审议事项、发行条件、转股价格、限售期限等内容上做出了明确规定。这也意味着2018年11月至今上市公司发行定向可转债购买资产的试点结束,意味着上市公司发行定向可转债收购资产即将结束“摸着石头过河”的试点阶段,未来将有明确的法规指导。
据悉,在并购重组中引入定向可转债作为支付工具的政策源头可以追溯到2013年11月,时任证监会主席肖钢在中国上市公司协会2013年年会上表示,要进一步完善并购重组的各项政策措施,探索引入定向可转债、优先股等支付工具。
防范风险——稳妥化解大型房企债券违约风险 强化城投债券风险监测预警
证监会债券部有关负责人表示,坚持底线思维,全力做好房地产、城投等重点领域风险防控。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势,继续抓好资本市场支持房地产市场平稳健康发展政策措施落地见效。保持房企股债融资渠道总体稳定,支持正常经营房企合理融资需求。
证监会债券部有关负责人表示,坚持“一企一策”,稳妥化解大型房企债券违约风险。强化城投债券风险监测预警,把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重,全力维护债券市场平稳运行。
——对于“防范风险”这项基本要求,是实现前述的发行与投资同步发展的前提。
目前,交易所债券市场总体平稳,违约率保持在1%左右的较低水平。对于处置债券市场违约风险,要区分增量与存量,区分一般公司债与城投债,区分短期流动性困难与持续经营能力丧失,分类采取措施、精准拆弹,突出重点、抓早抓实,切实维护债券市场平稳运行。同时,通过提升违约债券转让效率、优化上市公司债转股实施渠道、完善债券违约司法救济渠道等方式,进一步健全市场化法治化违约处置机制。
一直以来,证监会始终高度重视、扎实推进债券违约风险防控工作。密切监测排查债券违约风险,推动发行人和相关方综合运用出售资产、债务重组、引入战投等方式稳妥处置风险个案。与相关部门共同建立国有企业债券风险监测预警协作机制,强化风险防控合力。
对于如何进一步减少债券违约风险,市场人士认为,监管可以强化中央、地方、各部委的联动。一方面,充分发挥地方政府的属地管理优势,做到风险的早发现、早识别;另一方面,充分发挥主管部门优势,在市场准入、绩效考评等方面给予差异化要求,做到有奖有罚,督促重点风险企业不能恶意“逃废债”。